1.《大道无形：段永平》

序

• 行万里路，读万卷书，与万人谈，做一件事。

• 不投不懂的公司，不盲目扩大自己的能力圈

• 比“买什么赚钱”更重要的，是避开“怎么买会赔钱”。

• 段永平投资有三个法宝，分别是：

  • “长期主义”，不频繁换股，对真正看好的公司坚持“封仓十年”，长期持股；
  • “集中主义”，决不“广撒网”，“看懂10个企业左右，集中投资3～5个，并调整到性价比更高的组合”；
  • “满仓主义”，不做仓位控制，绝不会“价钱高了一点点就卖掉”。

第一章：”信解授持“价值投资

1. 买股票就是买公司

股票的本质其实是“股”，是投资者拥有的公司所有权，我们所交易的是公司生意的一部分，而不只是投资者快进快出，博取短线价差的一种工具。而研究股票不是研究“赌技”的概率，而应该把工夫花在研究企业的生意和产生的现金流上

2 买股票就是买公司的未来现金流折现

• 买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现！公司价值是什么？就是公司未来现金流的折现啊！未来是多久？就是直到永远的意思。”

• 如果考虑的不是一家企业未来的盈利状况，这样的方法都是在“投机”。而这个概念，也成为理解段永平价值投资思想真正的“起点”和“圆心”。

3. 投资是种田，投机是狩猎

• 投资指的就是价值投资，盈利是可控的；而投机就像买彩票，结果如何，不受投资者控制。把投机当作一个“游戏”，“小赌怡情”是可以的，但是没有人会把买彩票当成赚钱的工具。

• 投机就是for fun（为了乐趣），投资才是for money（为了赚钱）。

• 短线玩家，最大的问题在于，他们对公司的“未来现金流”是一无所知的，那公司于他们而言，就是赌桌上的筹码而已，投资也变成了一场依托于“获胜概率”的赌博游戏。

• 价值投资提倡，要在自己熟悉的领域做投资，要只专注于投资世界上商业模式最好的公司，投资时要留足充分的“安全边际”等，都是为了消解价值投资的不确定性，达到“低风险高收益”的效果。

4 做对的事情，把事情做对

• 一旦我们发现事情并不像一开始想象中那样正确时，就要及时止损，以最小的代价避免一错再错的发生

• 不管是投资还是做生意，成为高手的秘诀，便是要保持“做对的事情”和“把事情做对”的叠加态。

5 你懂的生意才是好生意

• 巴菲特的那句经典的劝告：不融资、不做空、不要做不懂的东西。

• 巴菲特谈到失败的经历时，反复重复一句话：“不要做不懂的东西。”巴菲特所说的“不懂不投”，并非为段永平量身定制的投资箴言，而是巴菲特投资思想当中重要的“能力圈”。

• 重视能力圈的另一层原则，则代表着投资必须要放弃那些当前被市场看好但自己却无法看懂的大牛股。

• 网易和腾讯都有一个共同点，它们的主要盈利来源是游戏，而对游戏的洞察离不开段永平在“小霸王”创业时累积下来的经验

• 与其说段永平更懂互联网，倒不如说他更懂消费者的底层需求，他能分辨哪些互联网有好的商业模式，可以更好地满足用户的需求。

6 价值投资者的买卖都和价值有关

• 无论什么时候买卖，都不要和买卖的成本挂钩。
• 对于一个价值投资者，他们不管是买还是卖，焦点只放在企业自身的价值上；至于自己买卖的成本价是多少，市场是怎么给股票定价的，一律都要从自己的字典里删去。
• 要想做好价值投资，如何判断价值的智力因素很关键，但更关键的，还是如何坚守价值判断的标准、不为短期盈亏所干扰的非智力因素。

第二章 段永平的三大主义

• 面对“短期的亏损”时，坚定地选择站在长期价值的一边。

7 长期主义：价值投资一定是长期投资

• 真正的价值投资，必然天生就要做到“长线持有”，可是“长线持有”与“价值投资”并不能画上等号。价值投资“长线持有”的前提，是“买对公司”。
• 价值投资者会用长期投资的方法，但长期抱着一个股票并不一定就是价值投资。价值投资最重要的是买对公司，然后才可以长期持有
• 买对好公司，并且能容忍短期的亏损，是价值投资成功的两个条件。“好公司”普遍具备“长期主义”的优秀基因
• 但是大部分时候，好公司背后的“内在品格”，对大部分投资人而言却并不那么容易辨别
• 如果他发现一家公司是急功近利、极其短视，凡事只考虑以赚钱为第一导向的，他会对这样的公司敬而远之

8 集中主义：一旦认准了好篮子，就怕鸡蛋太多

• 做企业这么多年，开始投资以来觉得自己搞得蛮懂的企业不超过10家，下重手的不超过5家，大概平均两年一家。

• 一般情况下他一有钱就会投资苹果和茅台，有时候会投资一点腾讯或阿里，虽然比重不大，但可以看出他并不会“广撒网

• 他把巴菲特当作“参考系”，还开玩笑地说，“老巴”这样一千亿美金规模的投资“专业户”，也才投资了十几家公司。身为“个体户”，为何要持有那么多公司呢

• 他还曾经这样调侃分散持仓的拥趸们：“如果你有40个妻妾，那么你将不会了解她们中的任何一个”。

• 现在有很多人做指数基金定投，他们对投资的股票可以完全不懂，但只要市场有贝塔收益，结果也不会差。这个时候，分散的理念是奏效的

• 什么是投资？就是我看好一家公司，笃定这家公司未来股价会上涨，那我应该把所有的钱投资进去才对，而且是有多少资

• 对它价值的判断，不能做到百分之百的笃定，才会用分散的方式去试图分摊由于“不确定性”带来的风险。所以，用段永平的话来说，就是“不集中代表你不明白”，分散就是在做投机。

• 每个人的能力圈不同，能够搞明白的公司非常有限。如果你选择了分散的“作风”，从一开始就决定了你不会有那么多的时间和精力，去搞透、搞通一家公司。

9 满仓主义：满仓不是错，满错仓才是

• 不管是个人还是公司，手里拿着太多现金并不是什么好事。“除非我找不到目标，不然不能理解留着现金干什么。
• “（投资）不是抵抗通胀最好的办法之一，而是抵抗通胀最好的办法。”
• 不管是个人还是企业，要是在自己不熟悉的地方做投资，最后的结果反而会比“存银行”更惨
• 把那些短期不用的钱放到自己熟悉的、有稳妥的把握能产生丰厚利润的生意模式里。对于聪明的企业，发挥现金流作用最好的方式就是“满仓自己”，而对于投资者来说，则是“满仓自己看得懂的好公司”！

第三章 价值投资素养

• 在段永平看来：“所有的高手都是敢为天下后的，只是做得比别人更好。敢为天下后，指的是产品类别，是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。”

10 敢为天下后，后中要争先

• 段永平是个习惯“慢半拍”的投资人，不会“抢先机”，更不喜欢追热点，他时不时还会给狂热的投资者“泼冷水”
• 一定要在价格上极其友好，定位上要迎合父母望子成龙的心理

11 “本分”就是“该干吗干吗，该是谁是谁”

• **“本分”​，段永平个人价值观中最经典的高频词，指的就是“做正确的事，把事情做对”**​。他说：“本分，我个人的理解就是‘做对的事情+把事情做对’。明知错的事情还去做就是不本分。本分是个检视自己的非常好的工具。
• 谋事在人，成事在天。如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐
• 大部分时候，不做不该做的事，就等于做了正确的事。
• 要保持“本分”​，最难的就是如何分辨自己的行为是“出于利益”​，还是“出于本该如此”​。
• 他说“有借有还”是本分，但如果为了“再借不难”才“有借有还”​，这不是“本分”​，而是“功利”​。
• 不为了“隐形回报”去刻意扮演，不为了“功利”去乐善好施

12 欲速则不达，保持平常心

• 一个人如果能够常清静，天地的力量就会回到你的生命上
• 平常心其实就是在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰，回到事物的本质（原点）​，辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情
• 对于我们来说，失败了也就是一个产品、计划的失败而已。对我们并没有产生根本的影响。​”
• 所谓的“平常心”并不排斥“进取心”​；相反，平常心是包括进取心的。
• “‘胸无大志’指的是要一心一意做好该做的事而不是好高骛远。‘胸无大志’和‘志存高远’并不矛盾。就企业而言，‘胸无大志’多用在‘如何把事情做对’上面，而‘志存高远’则指的是‘愿景’

13 用一块钱买两块的东西，不叫冒险叫理性

• 我只是投资了一些我‘看得懂’的企业而已
• 投资不需要勇气，需要的是理性，投机才需要勇气
• 大部分人之所以冒进和投机，是因为他们买股票一开始就有“不合理的期待“
• 人类文明对我们的要求本就不高，要对自己和他人作出切合实际的期望
• 做投资最重要的一点，是“降低自己的预期”​。
• 老有人说投资改变了我的一生，这个说法其实完全不着边际，因为投资没有改变我任何东西，但我确实找到了一件很有趣的事情做而已
• 个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球，然后用平常心来看这个股票该不该在这个价钱买
• 不要让对过去的懊悔和恐惧成为阻碍当下理性判断的理由，更不要让对未来的担忧和不确定感阻碍了我们对一家企业长期价值的判断。只有真正保持空杯和理性，才能和巴菲特一样，​“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”​。

14 球要一杆杆地打，每一杆都必须专注认真

• 战胜自己才是成为高手的唯一途径

• 段永平始终相信“眼里装着敌人”是极端危险的

• 很多人好胜心切，会把眼光放在别人所取得的成绩上。盯住别人，自己容易失去“平常心”​，犯错的概率反而会更大

• 高手和低手的差别，不是你能打出多少好球，而是你的错误率低。​

• 高手并不是不会犯错，而是在反复的磨炼当中，降低自己犯错误的概率

• 我们要在任何领域做到顶尖，唯一的一条路就是专注在自己的基本功之上

15 集中优势兵力，歼灭敌人

• 当一个人有了勇气面对现实之后，要做的就是保持“平常心”​，在能做的范围内做到最好

• 一个企业家应将80%的精力放在20%的东西上，这20%的事情能给你带来80%的收益

• 不要投资自己看不懂的东西”时，段永平的心中不禁泛起了“集中优势兵力”这句话的影子。段永平瞬间“秒懂”​，原来做投资也是这个道理，企业的资源是有限的，人的智力和认知资源也是有限的

• 段永平后来的投资，对“不懂不投”的道理理解得比其他投资人更快也更深，我们没有看到段永平有什么“广撒网”式的持仓，甚至在他学习投资最开始的阶段，我们看到他真正买入的公司也极其有限。这其实都离不开早年间段永平对“集中优势兵力”的证悟。

第四章：不为清单

16 没人可以保证自己只做对的事情，所以需要“不为清单”

• Stop-doing List有各种各样的翻译，诸如“止错清单”​“不做清单”​“不为清单”等，但虎嗅网在整理对话时所用的“不为清单”​，是最接近段永平本意的。所谓“不为”​，并非目空一切、清静无为，而是指“君子有所为，有所不为”​。

• 而做正确的事情，通常是通过不做“不正确”的事情所表现出来的。

• stop doing的意思就是发现错了就要马上停，不然两年后，可能还是待在那个不好的地方。我一直想的是长远的事情。很多人都是在眼前的利益上打转，他30年后还会在那儿打转。​”

17 不赚人便宜，才能做到“双赢”

• 不要跑到自己的能力圈以外去做事。
  • 不要做空、不要加杠杆，不要投资自己看不懂的生意。·
  • 不要走捷径，不要相信弯道超车，弯道超车是不开车和不坐车的人说的，总会被反超的。
  • 不要1年做20个决策；1年做20个决策，不是价值投资。
• 赚到自己能力范围内的钱，就是一种“金价”​。

18 懂投资的人不需要杠杆，不懂投资的人更不应该用杠杆！

• 知道自己会死在哪里，就永远不要去那个地方
• 投资是件快乐的事情，用杠杆会让你睡不好觉的

第五章 能力圈

• “不懂不投”​，坚守自己的“能力圈”​，不该是空谈，而是在投资的一次诱惑考验面前，必须知行合一的一种态度。对于这点，段永平更是不忘屡次提醒广大投资者：​“学习老巴，最主要的还是学习他的原则。​”而在“能力圈”的执行上，段永平也毫不逊色，与此同时，二十多年的投资历程也让他进化出一套属于他自己的“原则体系”​。

20 不懂不做，其实还是能力圈

• 巴菲特讲原则、守底线，他身边从不缺少诱人的投资机会，但对于自己不了解的公司，他绝对不会违背自己定下的纪律。

• 段永平有很多“以为看懂，但最后实际没懂”的公司，但无论发现时自己是赔是赚，他都会坚持“及时止错，代价最小”的原则，坚决贯彻止损离场的原则

21 看懂一家公司不会比读一个本科更容易

• 在段永平看来，在投资实战中要真正搞懂一家公司，有两座“外面看一厘米，深入下去一公里”的高山：生意模式和公司未来的现金流。

• 一些做过生意的商人，他们在自己擅长领域的“能力圈”之所以要远高于外行，一个很重要的原因，就在于他们比常人更懂这门生意是如何赚钱的

• 他投资苹果时，最为人津津乐道的一个发现，是他在2011年时“彻底想明白”​：苹果是一家未来一年能创造500亿美金现金流的“庞然大物”​。

• 想要看懂一门生意，学会如何嗅出生意模式间的好坏差别，最直接的方法便是自己直接做一门生意

22 诚实对自己，知之为知之

• 能力”和“能力圈”是两码事，​“聪明”和“智慧”并不天然相等

• 投资的能力版图有很多，但总的来说分成两类：一个是“做对的事情”的能力，诸如坚持长期投资，只投“十倍增长”的好公司，不陷入“投机主义”的泥沼导致巨额亏损的发生等；另一类则是“把事情做对”的能力，诸如如何看懂公司和所在的行业、如何估值、如何买卖等，都是“把事情做对”的范畴

• “不要轻易去‘扩大’自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的

• “我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是‘扩大能力圈’是要付学费的

• 能力圈的本质，正是一种“知之为知之”的本分，是一种“弱水三千，只取一瓢饮”的守拙，是一条克制“向外看”本能的死线。

• 他明确指示过必须坚持“四不”原则：不上市、不融资、不搞多元化、不过早地进行国际化

• 经营一家公司是一项非常复杂的系统工程，大到战略和制度，小到营销和售后

• 永平的认知里始终有两条红线：

  • 第一，“生存”是做企业的第一位，“不亏钱”是做投资的第一位
  • 被动待着”远比“主动弹回来”要好。能力圈就像一个无形的结界，一个玻璃做的天花板。在没有往外“开疆拓土”的时候，你可以尽情“畅想”自己能力圈非常大，也可以在自己日常的学习中“幻想”能力圈不断增长。可只有当你真正亏钱的那一瞬间，你才能知道这个玻璃做的城墙到底在什么地方。

23 恐惧程度和了解程度成反比

• 一个人的恐惧程度永远和他对所买股票的了解程度成反比，投资者只有在持有自己真正看得明白的股票时，心中才会“无有恐怖”。 股票投资不只是关于投资技术的学问

• 一旦投资者永远在自身的能力圈外“使劲儿”，对自己购买的股票没有充分的了解度，不但会感到力不从心，甚至每个选择都会感到“如坐针毡”。

• 股票掉的时候如果真的不受影响时，你大概就是懂了；不然就有可能是在投机（尤其是当你觉得害怕的时候）。”当他察觉到自己持股时心态不稳、睡不好觉时，他便会回过头来反思自己到底是否真的看懂了这家公司，重新校准对这家公司的判断

• 在内在价值的40%~50%范围内设定购买价格，但更重要的是，其实还要从你对公司的理解度决定“打折力度”。比方说，对于自己认知内，高度可预测且具有潜力的商业模式，他会设定较小的安全边际

• 段永平的控制不确定性的方法是精准而简洁的。无论是持仓规模还是安全边际的大小，他的焦点不在于控制市场的不确定性，而是在于控制自身对公司认知的不确定性。

• “了解程度”对段永平而言，不只是一个收益的来源，也是他控制持仓风险的抓手。

• 控制的并不是市场的不确定性，而是自身认知的不确定性。

第六章：好公司

24 对投资而言，好公司是最重要的

• 对投资而言，好公司是最重要的

• 巴菲特曾告诉段永平：“好公司是最重要的，比价格还要重要。”

• 自己真正需要寻找的，是一家在自己看得懂的范围内，真正称得上“伟大”的好公司。

25 好结果=好模式+好文化+好价格

• 所谓的好公司，要具备三个核心要素：

  • right kind of business（好的生意模式）
  • with right people（对的人，即好的企业文化）
  • at right price（好的价格）。 三个条件同时具备固然完美

• 所谓的“单一产品模式”，指的是一家公司并不需要生产不同类型的产品或系列，只需要一款或几款有限的爆款，就能满足绝大部分用户需求。这个模式为什么好？因为单一产品看似数量少，但做到了“集中优势兵力”

• 拥有“单一产品”模式的公司是唯一在未来会产生丰沛净现金流的公司

• 持有“好公司”，并不意味着人人都能赚到大钱，只有看懂好公司未来的收益前景，并且长期持有，陪伴公司成长，“好公司”才能成为价值投资者的致富密码。

26 好公司犯错误时，往往是买入的机会

• 作为一名满仓主义投资者，他只考虑“喜欢的公司股价大掉的时候，非常舒服地把钱放进去”，索性把资金管理、仓位配置等繁琐的环节全部省掉

• 生态学的物种存活理论有这样一对概念：R策略和K策略。R是英文“Rate”（概率）的缩写，有的物种个体存活率低，寿命也很短，为了实现物种的持续繁衍，通常会采用“以多取胜”的竞争策略。比如说，老鼠、蚂蚁、蚊子等生物，采用的正是这种物种延续方式。而K指代的是“King”（国王），这类生物每个个体的生命力和竞争力都十分顽强。大王只需要一个，个个都能“以一敌百”，而采用K策略的老虎、狮子、猩猩等，每次繁衍的数量不多，但足够保证物种的延续

• A股赌场论，充其量只能说明A股当中做投机的比例更高罢了。而“要不要投资好公司”，其实是一个人投资时的价值导向，

第七章 商业模式

• 分析商业模式时，段永平会先把目光聚焦到产品上，在他看来，“好的商业模式一定要有好的产品”

27 生意模式越好，投资的确定性越高

• 商业模式又称“生意模式”，它不需要一个教科书式的定义，无非就是一家企业赚取净现金流的方式

28 商业模式要永远在“第一顺位”

• “生意模式是最重要的。对这句话，我大概想了好几年。”

• 他把商业模式的重要等级上升到了“第一顺位”，商业模式对他来说已经从一个“加分项”变成了“一票否决项”

• 段永平一直会刻意回避很多“重资产”的企业，比如顺丰、京东物流、特斯拉等。

29 特别好的生意模式是非常少见的

• 段永平的投资始终坚持集中优势兵力的“二八法则”，他之所以是一个满仓主义者、长期主义者、集中主义者，是因为他很早就看到：从主观上来看，一个人能看懂的商业模式是极其有限的，看懂一家公司的商业模式不会比读一个本科容易，所以必须严格恪守“能力圈”的法则；从客观上看，段永平认为：“特别好的生意模式更是非常少见的。

• 评价茅台时，段永平说“酒给人带来快乐，如果你的字典里有‘快乐’，你会明白的”。谈到网易时，段永平更是难掩其溢美之情，他说“有谁不玩游戏呢？大家玩不同的游戏而已”

• 段永平经常调侃拿“性价比”当噱头的企业，他认为追求“性价比”，大多是在为自己的“低价”找借口，长寿的公司都是不太强调性价比的公司；而那些表面上看起来“高价”的产品，实际上“性价比”并不低。

• 对于一些追求性价比的企业，或许公司的护城河不强，靠价格战才能树立市场地位的企业，段永平自然认为这样的企业不具备长期的投资价值。

• “有增量”和“能赚钱”是两码事，好的商业模式必须是盈利能力强的商业模式。段永平认为，一家公司的商业模式好，产品一定要有“差异化”，苹果如此、茅台也如此。什么是差异化？段永平认为，产品就是要能提供“人无我有，人有我优”的价值

• 永平在举例什么是好的商业模式时，经常提到一个反面对照的例子，那就是航空业。他认为，航空业之所以很难出现好的商业模式，问题的症结其实都出在航空公司的产品很难满足“差异化”上。段永平举过这样一个例子：“从北京到广州，不同航空公司的票价，我猜几乎是一样的。”这样的行业竞争到最后的结果，竞争策略只能是以价格足够低取胜，同时消费者对于缺乏差异化的产品，最后只会一味“贪图”性价比，品牌自然很难有很高的毛利空间

• 企业是否存在某种体系和机制，确保它能长期、持续、稳定地向用户提供差异化的产品，这样的企业少之又少。

• 背后借助的是其品牌威力、产品特性以及销售的实力所构筑的“堡垒”，一方面让竞争对手很难攻破，另一方面也能让企业具备一种“永续运作”的能力。

• 把商业护城河分为四大类，分别是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。

30 好的生意往往具有很宽的护城河

• 但段永平投资理念的核心是投资具备未来现金流价值的伟大公司，只要以较高的仓位投资一家未来收益呈现指数型增长的公司，并且做到严格长期持有，便能取得“四两拨千斤”的效果

• 低数量，高存活率

• ”高存活率”的背后，看似没有复杂的选股和择时的规则作为支撑，但他对生意模式的高度重视，其实正是最核心的“选股”和“择时”规则的高度统一

• 好的护城河必须是一劳永逸，管的时间越长越好，一条需要反复开挖的护城河等于没有护城河

• 不好的生意模式也是有机会在一段时间里赚钱的，但赚起来累，效率差，持久性不好

• 短期内增加很多人往往也是很危险的（比如一年内在一万多人的基础上增加两万多人

• 段永平审视商业模式的价值时，尤其注意盯毛利率和长期的净现金流两个指标。

• 段永平在分析商业模式时，尤其关注一家公司的产品是否具备足够强的“涨价能力”​，不论是游戏产品、苹果、茅台这些段永平已经投资的公司的产品，还是他本人十分认可的片仔癀，都具备很强的涨价能力

• 好的商业模式在长期来看，必须是长期能赚很多钱的公司，具备好的商业模式的伟大公司，现金流（利润）必然是碾压大部分的公司

第八章 企业文化

• 如果你在小事上无原则，那么大事上很可能一样无原则

31 商业模式像马，企业文化像骑师

• 中国的有些人比较好大喜功，急功近利，动不动就要做世界500强。缺乏一个长远的目光和持续发展的愿景，没有把企业文化的‘内功’练好，出问题是早晚的事。​”

32 好的企业文化，会让利润追着自己跑

• 一家伟大的企业，不能只“掉到钱眼里”​。如果想要成为基业长青的百年企业，必须要有“利润之上的追求”​。这里所说的“利润之上的追求”​，题眼在“之上”二字：段永平不否认盈利是企业的第一要务，否则做的就不是企业，而是慈善。所谓的“利润之上的追求”指的是把做“对的事”​，放在做“赚钱的事”前面。

• 有三种钱是永远不能赚的：第一，违法的钱；第二，违背道德的钱；第三，超过自身能力的钱。

• 一家过于追求短期诱惑的公司，一种太强调短跑成绩的企业文化，是不健康的，对公司的长期发展容易造成极大的隐患。

• 坚持不搞多元化、不融资、不上市、不过早地搞国际化

• 在筛选公司时，他总是有意避开那些负债率高、资本支出大、习惯性搞定增、过早进行国际化，以及盲目多元化的企业。以多元化为例，他发现，但凡是那些多元化的公司，到后来基本上都会遇上大麻烦。

33 好的企业文化大概率有好的回报

• 第二次段永平能赚到钱，是因为他目睹了新东方在遭遇致命打击之后，俞敏洪还依然决定给员工足够的赔偿，退还学生的学费，他不抛弃、不放弃，继续带领公司上下为员工的生计考虑，不断寻找自救之路。在段永平看来，这样的公司是有“魂”的，比起十年前，此时的俞敏洪已然找到了“利润之上的追求”的方法。即便股价未必能回归过去，但这样的公司不论未来做什么，必然是能成事的。

• 好的企业文化，一定会让公司有极强的纠错能力和自愈能力

• 拥有好的企业文化，公司“做对事，找对路”的能力也会更强

34 如何寻找所谓的好的公司文化？

• 基于客观事实和数据的“白帽思考”​，乐观积极探索正面价值的“黄帽思考”​，依据客观逻辑的批判式“黑帽思考”​，以及基于直觉感受和预感的“红帽思考

• 当直觉告诉我这里有问题，我会更加谨小慎微地再想办法查查

• 在看公司时，他会把这个公司想象成一个人，如果这个人是他平常生活中不想打交道的人，那么自己肯定也不会投资这家公司。

• 与人打交道靠人品，而企业文化正是一家公司的“人品

• 他常说“己所不欲”便可知是非，如果一家公司明知故犯地加三聚氰胺谋取暴利，这样的企业即便赚钱，我们也知道它是不好的；一家企业为了做到世界五百强而劳民伤财，侵占股东、员工及合作伙伴的利益，这样的公司也能一眼便看出好坏。

35 市盈率是倒后镜，不能作为能不能投的标准

• 段永平在确定好公司的价值时有一个前提：估值的目的，并不是要去计算出未来公司的股价能涨到多少

• 一家公司股价的上涨，可以归因于两个部分：一个是公司盈利的增长；另一个是市盈率的提高。所谓“市盈率提高”​，通常情况下是当二级市场的投资者一致看好某家公司未来的成长性，即便公司现阶段的业绩还未兑现，投资者也会愿意为之付出高价，从而为股价的坚挺提供支撑

• GM（通用汽车）公司股票的例子。通用汽车过去曾经是美国历史最悠久的汽车制造商之一，也是巴菲特的持仓股。不过，这家驰名中外的企业，从20世纪80年代之后就不断陷入衰败的境地，直到2009年宣布破产。从估值角度看，这家公司的市盈率一直长期处在低位，徘徊在5左右，如果单看市盈率，认为它被低估，那这笔投资的结局就一定是为它的破产买单。

• 他只有一种“挥杆模式”​，那就是永远盯着这家企业的未来现金流折现价值，依据企业未来的盈利性进行估值。

• 而决定他要不要投资的关键因素，不在于市盈率到底有没有被低估，而是看“全资持有”这家非上市公司，放到未来若干年到底“值不值”​。

• 这套逻辑对应的估值方法只有一条，那就是要能准确地通过未来现金流折现，估算出公司未来盈利产生的公司的内在价值

36 未来现金流折现不是公式，是一种思维方式

◆ 在他的投资方法里，只有一种“挥杆模式”​，那就是分析一家公司的未来净现金流的折现价值。

◆ 建立“未来现金流折现”的思维方式，首先就是要敢于把一家公司假设成为“非上市公司

◆ 未来现金流折现的方法是一个数学模型，原理就是先计算出一家公司未来可以自由支配的自由现金流，再确定折现因子，把公司未来若干年盈利的自由净现金流加总，便得到当前一家公司真实的内在价值

◆ “买公司就是买未来现金流”奉为圭臬的巴菲特

◆ 段永平投资网易，就是一个“定性”战胜了“定量”的典型例证

◆ 未来现金流折现不是公式，而是一种思维方式。运用公式不是为了算无遗策，而是要把重点放在对未来现金流的定性分析之上。做价值投资，切忌把“定性”和“定量”的重要性搞反，应该把估值的发力点放在定性判断上，才能做到“把事情做对”​。

37 估值是需要“功夫”的

◆ 段永平的估值过程是这样的：第一步，先估算雅虎这家企业的价值。他习惯使用的估算企业价值的方法，是用公司的市值，减去公司的现金，加上负债，再减去现金。当时雅虎市值大致215亿，现金45亿，而企业没有负债。如果不考虑雅虎日本和阿里巴巴大致100亿的市值，雅虎的价值大概是“215-45-100=70亿”​。

◆ 第二步，就是测算雅虎的内在价值，这其实是最能体现他“毛估估”估值理念的部分。在他的博客里，段永平还原了当时的思考过程。首先，当时雅虎每年净利润大概是5亿～7亿，不过雅虎在2009年有一件会影响公司未来十年利润的合作事项，他们计划和微软签订一份为期十年的搜索业务合作，微软会授权雅虎使用自己的Bing搜索技术。段永平预估，这项合作如果开始，每年给雅虎节省出来的开支能达到5亿～6亿，节省出来的搜索引擎费用也会成为未来雅虎利润的一部分。因此，站在十年的角度看，雅虎一年的盈利取最小值，也能有10亿美元。

◆ 第三，比较“持有成本”和未来十年的内在价值。如果把雅虎当作一家非上市公司，不考虑他现在持有的阿里巴巴股票未来的增值，这就相当于我们用70亿的价格买入了一桩未来十年能够每年创造10亿的生意，所以这个价格是不贵的，甚至是一笔“稳赚不赔”的买卖。要是再考虑到未来上市的收益，用段永平的话来讲，这部分几乎就是“白给”的好处。

◆ 毛估估”更加关注的是整体和大局，省去了很多无关痛痒、与公司未来盈利关系不大的变量，不太考虑细枝末节。

◆ 毛估估”十分看重长期，甚至是企业整个生命周期的盈利状况，而对企业的短期波动并不敏感

◆ 第一个方面，能让投资者真正赚到钱的“毛估估”​，不仅要追求“成长性”​，更要兼顾“成长性之中的确定性

◆ 第二个方面，​“毛估估”并不会把价值投资简单化，它只是让我们投研的方向更加清晰和聚焦，让我们抓大放小，更精准地关注我们能力圈范围内的那些公司，分辨什么是影响其整个生命周期中企业盈利的主要矛盾和关键变量。

第十章 “段”聊财报

◆ ，投资分析中“定量分析”也是重要的，否则就是“空中楼阁”​。这一点对段永平也不例外。他在分析被投企业时，对于关系到企业基本面情况的关键数据，段永平并不会以“不看财报”为借口，放弃对这些数据的关注，只不过财报的呈现形式太过繁琐，为了节省时间，他宁可让团队成员代劳，也从不忽略对重要财务数据的关注。

38 我不是很经常看财报，没有巴菲特用功

◆ 巴菲特是一个货真价实的“财报迷”​，阅读各类上市公司的财务报表，早已成为融入巴菲特日常生活中的一个习惯。巴菲特开过这样的玩笑：​“有些人喜欢看《花花公子》​，而我喜欢看公司的年报

◆ 在巴菲特看来，财报是投资者和企业交流的唯一“官方语言”​，全世界的投资者都在看同一份财报，都站在同一条起跑线上，真正的投资高手，不是那些靠非公开信息取胜的“内幕派”​，而是光看财报就能从企业身上识别机会的“掘金人”​。因此，对于投资者，他衷心给出了这样的建议：​“必须要阅读无数家公司的年度报告和财务报告！”

◆ 阅读财报不仅是理解商业模式的基本功训练，还是他对商业的本质进行归类，发掘优秀公司价值密码的一个管道

◆ 段永平曾说过：​“要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实

39 看得越短，投资越难

◆ 价值投资中，财务分析能力是一项谁都没有办法避开的基本技能。如果对公司财务的运作规则缺乏基本的了解，不知道上市公司财务数据的基本构成，投资者便不可能对企业作出适当的估值，更别提靠投资公司的基本面收获长期的惊人的回报。

◆ 他宁可“集中优势兵力”，用大把时间来把生意看精，也不会“抓小放大”，在不占优势的细节上使“绣花”的力气

◆ 段永平对“财报功夫”的“懈怠”，只是一种“战术懒惰”，他比谁都清楚，财务知识只是够用就好，但如何透过财务背后的数据，看透公司经营的本质，才是很多财务投资者真正缺乏的“战略勤奋”。

◆ 投资者避开财务造假风险最有效的方法，并不是拿着放大镜，从中找到公司财务造假的蛛丝马迹，我们要做的其实是“明知山上可能有虎，就不要往山上走”。

◆ 最智慧的做法仍然是“不懂的坚决不碰”。财务投资作为避雷针，并不是作为一种“业绩暴雷”的预警指标，而是应该作为自己避开“能力圈”之外的避雷针。

◆ 真正优秀的公司，所有的决定都是围绕着长期作出的，不会因为短期的利润讨好任何人，反而是那些“短视”的公司，企业文化本身就有明显的缺陷。

◆ 因此，千万不要相信财报就是万能的，妄想着靠财报就能轻轻松松排雷避坑、掘金发财。我们要摆脱的，其实是对“财务至上”的误区。

40 看财报的目的，是剔除不想投资的公司

◆ 财务数据对他而言，更多起到的是“剔除不想投资的公司”的作用。

◆ 。比如，一家从事科技制造的企业，名下投资过很多厂房作为固定资产，还买了一些一线城市的房地产，从资产的价值来看算得上是实力雄厚，但并不能以此断定企业的实际竞争力和未来的盈利能力。

◆ 有人在一个渺无人烟的地方，耗资整整1个亿，建了一家度假酒店。因为酒店所处位置不佳，所以每年大概有500万的亏损。现在拥有这个酒店的人，打算以5000万的价格把酒店以5折的价格转让给你，你会愿意接手吗？很显然，拿下这家酒店，的确算捡了一个半价的便宜，但是这家酒店再便宜，也是一个不会制造任何持续现金流的“累赘”。从数字上看，这家酒店资产就值1个亿。但对投资者来说，其真正的“长期价值”却不值一文钱。

41 买到底部是运气，这世界没人知道底在哪

◆ 我从来都没有抄过底，我只有觉得便宜才买

◆ 是不是底其实不重要。抄底是投机的概念，眼睛是盯着别人的。”（2010-04-24，雪球，段永平的

◆ 买股票时参考过去到过的价钱是危险的

42 要回到原点，把公司想象成非上市公司

◆ 作为股东，你要做的只有一件事，那就是谨慎计算被投公司未来的成长价值，而不是被“市场先生”每天给出的不同“报价”牵着鼻子走。

◆ 他眼中的上市公司，本质上还是为社会创造财富的一桩桩生意，投资者对上市公司保持这样的“非上市”视角，做到“目中无人”，才能“以静制动”，在短线的波动面前才可以保持宛如“石佛”的定力。

43 买股票的好时机是可遇不可求的

◆ 做好投资的本质在于找到真正的“三好学生”​，也就是好的商业模式、好的企业文化及好的价格，投资者只要以一个相对于其内在价值相对便宜的价格，买入好公司的股票，这样的投资就算符合价值投资的标准

◆ 段永平甚至把通用电气CEO吉姆·柯林斯的《基业长青》当作自己的床头书来反复阅读，而金融危机恰巧成了他“可遇不可求”的一个投资机会。

◆ 。2019年，段永平重新更新过他对“好价格”的说法：​“其实我对好价格已经不再提了，价格合适就可以。​”在破除了对“好价格”的执念之后

第十二章 卖要守“本分”

◆ 在股市里，流传着这样一句俗话：​“会买的是徒弟，会卖的是师父

44 卖股票唯一不应该用的理由，是“我已经赚钱了”

◆ 买到一块钱的股票，你可以说是运气；但你能拿到80块钱再卖，这绝对不是运气。​”

◆ 卖股票这件事是相当复杂的，原因也有很多，比如：投资者刚好需要急用钱，会着急卖出股票；股价如果失去理性，涨到了十分离谱的地步，他也会考虑是否要卖出。不过在段永平看来，不管卖出公司是什么样的理由，千万不要用“我已经赚钱或者亏钱了”作为卖出的理由

◆ ，​“众里寻他千百度”​，找到一家兼具优秀的商业模式和企业文化的好公司太不容易，要是因为稍微涨一点或者跌一点就选择“分手”​，是一种十分不值当的行为。

◆ 段永平的“不为清单”上多了一条，伟大的好公司是不需要卖的，尤其是自己好不容易看明白的好公司，千万不要因为才涨了一点就随便卖出。

◆ 一方面，投资者必须要对好公司未来的成长空间了然于胸，做到“风物长宜放眼量”​。另一方面，不管短期之内“市场先生”如何给好公司定价，都要做到“目中无人”​，坚信自己对公司长期的价值判断

45 盯住比赛，而不是记分牌

◆ 表示这就是他“本分”内该赚到的钱：​“我对万科就了解到那个地步了，即便它后来涨上来，跟我也没有关系

◆ 当他发现有的公司超过了自身的认知范围，或是之前对这家公司的价值认知出现了根本性的错误，这时他不会再像对好公司那样“惜卖”​，而是会选择以最快的速度严格止损。

◆ 永平并不害怕自己对“好公司”看走眼，但一旦他意识到公司并没有那么好，持有股票的“安全感”没有那么高时，他一定会马上卖出这家公司的股票

◆ 除此之外，段永平在投资公司时，一向把人看作主宰公司文化最重要的一环。

46 不打算拿10年的股票，为什么你愿意拿10天

◆ 段永平买入一家公司时，会不断地提醒自己：“不打算拿10年的股票，为什么你愿意拿10天。”

◆ 交易期权，不是靠看涨或看跌的“下赌注”为生，而是在对苹果长期价值有充分判断的基础上，时刻提醒自己不要随便涨一点就卖出苹果这家公司的股票。

第十三章 投资的智慧

◆ 贝索斯依靠亚马逊“非常了不起”的商业模式成为了全球首富，段永平靠着临摹巴菲特的价值投资财富翻番。前者离不开巴菲特“慢慢变富”的提点，后者一再强调“欲速则不达”，二人都在使用同一套属于普通人的“慢剧本”。

47 我也不愿慢慢变富，我只是不知道如何快速变富

◆ 贝索斯突然明白，关注长期的人，比关注短期的人有巨大的竞争优势，因此更加坚定了关注长期、忽视短期的想法。

◆ 普通人也可行不凡之事，但前提是骨子里必须要锚定长期，志存高远，找到一件“对的事情”。

◆ 要秉持“更安全、更长久”的发展理念。他经常用“安全开车”打比方，说明“慢发展”的重要性。保持“可以驾驭”的速度，就是

◆ 段永平说过一句话：“其实我也不愿意慢慢变富，我只是不知道怎样才能快速变富而已。”

48 其实本无妙手，妙手就是本手

◆ 营销一点儿都不重要，最重要的还是产品。没有哪家公司的失败，是因为营销失败。公司失败，本质都是因为产品的失败

◆ 营销，就是用最简单的语言，把你想传播的信息传播出去（给你的用户）。

◆ 我这里是要强调，营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说。企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖得慢一点，但只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。

◆ 我对一句话印象最深刻，‘成功=99%的汗水+1%的灵感’。我看到媒体宣传比较多的，都是那1%的东西，其实99%的东西才是最重要的

◆ 我从不给自己的投资设立回报预期，我对投资的长期回报基本希望是能略好于长期国债，比如8%。

◆ 定8%的目标，指的并不是只投资预期回报率有8%的金融资产，更多代表的是一种心态，即“不要为了高回报去乱冒风险”

◆ 只要过程对了，结果自然就好

49 投资是件快乐的事情，投资人可以慢慢享受其过程

◆ 对段永平来说，“投资是爱好，慈善才是工作

◆ 作为个人的生活，你开始非常需要钱，而一旦超出这个范围以后，钱一定会成为麻烦

◆ 而他用闲钱投资，并不是为了赚更多的钱，而是享受投资赚钱的整个过程。

◆ 段永平在“关注什么公司”“投资什么公司”的问题上，几乎都会跟随自己的兴趣爱好。他从不盲从潮流、为了赶风口而摄入大量无效信

◆ 人只有在做自己喜欢的事情时，才能激发自己最大的潜力，享受其过程。

◆ 兴趣点”往往也属于“能力圈”，

◆ 人的注意力会集中在感兴趣的事物上，所以他找公司时，更喜欢“守株待兔”，当感兴趣的好公司出现时，他们会自动进入段永平的视野，他也省去了过多的检索信息的无效劳动。

◆ 他更关心知识能否“为我所用”，

◆ “其实学习就是为了让我们在遇到某一类问题时，运用自己的思维方式去寻找一个最佳的解决方案，而不是去找什么标准答案

◆ 投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱；反之亦然。如果你觉得心虚，就是投机。投机当然也有赚钱的时候，但风险大，睡不好觉

读后感悟总结

段永平的投资流派是价值投资，强调长期主义、集中主义和满仓主义。通过坚持“做对的事情”和“把事情做对”，段永平展示了如何在复杂多变的市场环境中保持冷静和理性。他的投资方法论提醒我们，成功并非一蹴而就，而是需要耐心、专注和持续的努力。正如他所说，“其实我也不愿意慢慢变富，我只是不知道怎样才能快速变富而已。”这句话深刻地反映了他对长期价值的追求和对短期投机的摒弃。通过不断学习和实践，我们可以找到属于自己的“大道”，在投资和生活中实现真正的成功和满足。